商品炒高 時機未到 – 芝商所《Raga Finance 精選專欄》

20201009 – 商品炒高 時機未到

傳統有指,經濟好否問銅博士。經濟的大路指標是GDP,而生產較服務更能拉動GDP增長──因為生產總是大規模,但服務就不是了。大陸昔日之所以GDP增長高,都拜其世界工廠功能所賜;今天被圍堵後,加上全球皆弱,已無可能重返當年的好景。

看看銅價走勢,可見跟大陸經濟增長的大勢一樣:大陸GDP增長由2010年首季的10.2%直線跌至今年首季的-6.8%,後彈回3.2%;三個月期銅價亦由2010年首季的逾10,000美元直跌至今年首季的4,37x元後彈上6,xxx元。近七、八年以來,銅價走不出4,xxx到7,xxx元這低迷大框,是大陸經濟增長一路跌的見證。在被圍堵、被迫內循環(食自己)等論述下,銅價便難以看好了。若參照廿二年一季前頗似今天的銅價走勢,銅價的低迷大框仍要下移約千元,而這低迷日子更要持續至2025年底,即尚有五年。

同樣用於生產的期油,命運看來相若,甚至更糟。2014年中油價還高企100元,但此後已在26至76元這低迷大框上落。油跟樓一樣,供應彈性低,不是要就即刻有,因此價格多受需求主導。銅在可見將來難以被取締,但石油卻已陸續有新能源作替代,可見油的需求正受雙重打擊。加上負價一役後,炒家對炒油戒心重了,油的阻力亦大。不過不少中東國的產油成本在40元水平,而大多國家亦難以承受再lockdown的打擊,故油價亦不易大跌。參照卅四年前大跌後的走勢,看來油價料續於40±10元間上落。

除了金屬、能源皆弱外,農產品價格的情況亦不遑多讓。雖說長遠而言將缺糧食,加上氣候惡化勢必令耕種愈趨困難,但疫情下一時間的需求衝擊,確實一併打擊糧價。譬如玉米價,近幾年主要圍繞380±50元間上落,但過去半年卻曾兩度低見近300元。不過,好些糧價如小麥便在過去四年間由440元趨升至540元;至於中美角力的大豆,雖然近幾年價格趨勢穩定,但近半年亦由830元升至1,030元,多少或拜豬瘟所賜。

綜合而言,用於生產的商品礙於經濟差、需求弱,中線亦難看好。至於食用商品,儘管長線看好,但短至中線仍僅穩定。至於具貨幣性質的貴金屬,鑒於之前升速過快,現處修正階段。看來,目前仍未到炒高商品之時。

羅家聰

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